【招商电子】复旦微电：22Q3业绩超预期，FPGA和电表MCU增长强劲

2022前三季度收入和利润均同比大幅增长，利润增速远超收入增速。2022前三季度收入27亿元，同比+47.6%；毛利率65%，同比+7ppts；归母净利润8.6亿元，同比+121%；扣非归母净利润8.35亿元，同比+148.7%。下游消费类需求呈现下滑趋势，公司存储、通用MCU产品线面临一定压力，但其他产品线保持较强韧性，前三季度收入同比实现较高增长；同时，受益于产品结构优化、新品推出、价格调整和积极开拓市场，前三季度毛利率同比也实现高增长，利润增速远超收入增速。

22Q3单季收入利润环比小幅增长，扣非净利率环比持平。22Q3单季收入10亿元，同比+42.5%/环比+8%；毛利率65.08%，环比-1.1ppts；归母净利润3.29亿元，同比+69.5%/环比+10.4%；扣非归母净利润3.16亿元，同比+81.7%/环比+8%；扣非净利率31.6%，环比持平。22Q3单季收入和利润环比稳健增长，预计FPGA、电表MCU等贡献主要增长动力。

安全与识别芯片：毛利率水平稳健，RFID类芯片市场拓展顺利。2022前三季度收入7.37亿元，同比+21%；22Q3单季收入2.76亿元，同比+17.4%；部分产品目前结构性紧张，从毛利率来看智能卡类毛利率目前较为平稳，RFID类产品市场拓展显著，毛利率水平良好。

非挥发存储器：产品结构不断优化。2022前三季度收入7.17亿元，同比+29.7%；22Q3单季收入2.3亿元，同比+21.7%；EEPROM和NOR用于手机、电脑周边比例较大，受行业景气度影响较大，NAND由于导入大客户，在22H1增长较好，公司高可靠产品订单在22H1稳定增加，收入占比大约30%，高可靠产品毛利率较高，预计贡献存储产品收入和利润主要增长动力。

FPGA及其他芯片：22Q3单季收入同比高增长，新品供不应求。2022前三季度收入6亿元，同比+99%；22Q3单季收入2.35亿元，同比+97.5%。公司28nm FPGA产品持续放量，亿门级FPGA需求量显著上升，FPGA/PSoC产品毛利率较高，在2021年达85%；新品方面，公司积极开发14/16nm十亿门级FPGA，预计今年流片，PSoC产品已经导入一些客户并在2021年实现千万级别收入，目前该产品供不应求。

MCU：电表MCU表现良好，通用MCU有所承压。2022前三季度收入4.65亿元，同比+144.7%；22Q3单季收入1.9亿元，同比+109%。MCU收入高速增长主要系电表MCU供不应求、应用不断增长，目前电表MCU占MCU收入比例约70-80%，同时公司MCU产能有所缓解，通用MCU销售额同比也实现增长；电表MCU目前毛利率水平良好，但通用MCU在2022年至今面临一些压力。

车规产品：部分车规存储产品通过验证，新一代车规MCU产品小批量产。安全与识别产品线在T-Box安全芯片和汽车数字钥匙等项目中量产落地；非挥发存储器部分EEPROM产品通过工业级、车规级考核；新一代车规MCU完成AEC-Q100认证并在多家客户实现导入和小批量产；最新一代车规MCU开始设计。

投资建议。公司高可靠性等产品需求旺盛，前三季度电表MCU和FPGA产品收入同比高速增长，其他产品线均同比稳健增长，考虑公司经营态势良好，盈利能力不断增强，我们上修22/23/24年收入至36.07/44.36/51.22亿元，上修归母净利润至11.36/14.19/16.69亿元，对应EPS为1.39/1.74/2.05元，对应PE为68.0/54.4/46.2倍，维持“增持”评级。

风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。